Πετρέλαιο: ένα γεωπολιτικό μπόνους που πρόκειται να γίνει διαρθρωτικό

Με άλλα λόγια, η αγορά ενσωματώνει βιώσιμα ένα ασφάλιστρο γεωπολιτικού κινδύνου στη διαμόρφωση των τιμών της; Από τη δεκαετία του 1990, η λειτουργία της αγοράς πετρελαίου βασίζεται σε μια σιωπηρή υπόθεση: τα γεωπολιτικά σοκ είναι παροδικά. Είτε εντάσεις στη Μέση Ανατολή, περιφερειακές συγκρούσεις είτε περιστασιακές διαταραχές των ροών, αυτά τα επεισόδια προκάλεσαν συστηματικά προσωρινές αυξήσεις τιμών, οι οποίες επιλύθηκαν γρήγορα. Ο πόλεμος στο Ιράκ το 2003, η Αραβική Άνοιξη το 2011 και ακόμη και οι επιθέσεις σε εγκαταστάσεις της Σαουδικής Αραβίας το 2019 προκάλεσαν αυξήσεις της τάξης του 10 έως 20%, οι οποίες γρήγορα διαγράφηκαν. Η αγορά έχει μάθει να απορροφά τον κίνδυνο.

Αυτή η ικανότητα απορρόφησης βασίζεται σε τρεις πυλώνες: υλικοτεχνική ευελιξία των ροών, κινητοποίηση πλεονάζουσας παραγωγικής ικανότητας –που υπολογίζεται σήμερα μεταξύ 3 και 4 εκατομμυρίων βαρελιών την ημέρα, κυρίως στη Σαουδική Αραβία– και, τελικά, τη χρήση στρατηγικών αποθεμάτων. Οι χώρες του ΟΟΣΑ εξακολουθούν να διατηρούν περίπου 1 δισεκατομμύριο βαρέλια δημόσια και εμπορικά αποθέματα, τα οποία μπορούν να κινητοποιηθούν σε περίπτωση σοκ. Μαζί, αυτοί οι μηχανισμοί έχουν εδραιώσει ένα καθεστώς τιμών στο οποίο το γεωπολιτικό ασφάλιστρο υπάρχει, αλλά δεν επιμένει.

Hormuz, κύριο σημείο ευπάθειας

Αλλά αυτό το καθεστώς έχει πλέον αποδυναμωθεί. Μόνο η Μέση Ανατολή συγκεντρώνει σχεδόν το 48% των αποδεδειγμένων παγκόσμιων αποθεμάτων, περίπου το 30% της παραγωγής και το μεγαλύτερο μέρος της πλεονάζουσας παραγωγικής ικανότητας. Πάνω από όλα, σχεδόν 20 εκατομμύρια βαρέλια την ημέρα διέρχονται από τα στενά του Ορμούζ, ή σχεδόν το ένα πέμπτο της παγκόσμιας κατανάλωσης. Αυτό το τρίπτυχο – πόροι, ευελιξία, κυκλοφορία – καθιστά την περιοχή την καρδιά του παγκόσμιου ενεργειακού συστήματος, αλλά την καθιστά και το κύριο σημείο ευπάθειας.

Από εκεί και πέρα, το ερώτημα δεν είναι πλέον μόνο η εμφάνιση ενός σοκ, αλλά η αντιληπτή πιθανότητα και η επανάληψή του. Κάθε επεισόδιο έντασης δεν εξαφανίζεται πλέον εντελώς από τη μνήμη της αγοράς. Αφήνει ένα ίχνος, το οποίο συσσωρεύεται. Αυτός ακριβώς ο μηχανισμός θα μπορούσε να σηματοδοτήσει μια αλλαγή καθεστώτος.

Μακρά μνήμη

Ιστορικά, οι διακυμάνσεις των πραγματικών τιμών δεν προέρχονται από έκτακτα σοκ, αλλά από την αδυναμία τους να ξεχαστούν. Το 1973 όπως και το 1979, δεν ήταν μόνο η φυσική ρήξη που μεταμόρφωσε την αγορά, αλλά η διαρκής αναθεώρηση των προσδοκιών. Στη συνέχεια, η τιμή του πετρελαίου ενσωμάτωσε ένα επίμονο ασφάλιστρο κινδύνου, αντανακλώντας έναν κόσμο που είχε γίνει δομικά πιο αβέβαιος.

Σήμερα, ένα παρόμοιο σενάριο –αν και αναμφίβολα λιγότερο ακραίο– γίνεται εύλογο.

Εάν συνεχίζονταν οι τρέχουσες εντάσεις, η αγορά, ακόμη και μετά τη λήξη της τρέχουσας κρίσης, θα μπορούσε σταδιακά να ενσωματώσει ένα βιώσιμο γεωπολιτικό ασφάλιστρο της τάξης των 5 έως 15 δολαρίων το βαρέλι. Αυτό δεν θα οδηγούσε απαραίτητα σε ακραία επίπεδα τιμών, αλλά σε αύξηση του σιωπηρού πετρελαίου. Η τιμή δεν θα καθορίζεται πλέον αποκλειστικά από το οριακό κόστος –που συχνά υπολογίζεται μεταξύ 50 και 70 $ για μεγάλο μέρος της παγκόσμιας παραγωγής– αλλά από μια αβεβαιότητα που έχει γίνει μόνιμη.

Αυτή η μετατόπιση θα είχε πολλές επιπτώσεις. Πρώτον, διαρθρωτικά υψηλότερη μεταβλητότητα, που τροφοδοτείται από συνεχείς προσαρμογές στις προσδοκίες. Στη συνέχεια, μια επανεκτίμηση των ενεργειακών περιουσιακών στοιχείων, σε ένα πλαίσιο όπου η ασφάλεια του εφοδιασμού γίνεται και πάλι κεντρική. Τέλος, μια αλλαγή στις επενδυτικές αποφάσεις, με τους φορείς να ενσωματώνουν πλέον έναν γεωπολιτικό κίνδυνο που δεν είναι πλέον παροδικός, αλλά διαρκής.

Τελικά, η αγορά πετρελαίου θα μπορούσε να εισέλθει σε μια νέα φάση: αυτή μιας τιμής που δεν αντανακλά πλέον μόνο τη φυσική σπανιότητα του βαρελιού, αλλά την ευθραυστότητα της παράδοσής του.

Γιατί σε ένα σύστημα όπου ο κίνδυνος δεν εξαφανίζεται πλέον, καταλήγει πάντα να αντανακλάται στις τιμές.