Par Me Charlotte Wright, fondatrice de Wright Avocat
Το τρέχον γεωπολιτικό πλαίσιο είναι μια βάναυση υπενθύμιση μιας αλήθειας ότι η χρηματοδότηση είχε υποβιβαστεί σε δεύτερη θέση: αγορές δεν υπάρχουν εκτός κόσμου. Είναι μάλιστα ένα από τα πιο ευαίσθητα βαρόμετρα.
Η σύγκρουση μεταξύ Αμερικής, Ισραήλ και Ιράν, η επιμονή του πολέμου στην Ουκρανία, οι εντάσεις σε στρατηγικούς θαλάσσιους δρόμους και η άνοδος των τιμών της ενέργειας δεν αποτελούν ξεχωριστές κρίσεις. Διαμορφώνουν το ίδιο σύστημα κινδύνου, το οποίο βαραίνει την ανάπτυξη, τον πληθωρισμό, τις χρηματιστηριακές αποτιμήσεις και, κυρίως, το κόστος του κεφαλαίου.
Το πρώτο σήμα ήρθε, όπως συχνά, από μαύρο χρυσό. Για αρκετές ημέρες, το Brent διαπραγματεύεται πάνω από 100 δολάρια, λόγω των διαταραχών του εφοδιασμού που συνδέονται με τη σύγκρουση με το Ιράν και την ευπάθεια του Στενού του Ορμούζ, μέσω του οποίου διέρχεται σχεδόν το ένα τέταρτο του παγκόσμιου θαλάσσιου εμπορίου πετρελαίου. Στις 18 Μαρτίου, το Reuters σημείωσε το Brent σε περισσότερα από 104 δολάρια, ενώ ο Διεθνής Οργανισμός Ενέργειας ανακοίνωσε, στις 11 Μαρτίου, τη μεγαλύτερη συντονισμένη αποδέσμευση στρατηγικών αποθεμάτων στην ιστορία του: 400 εκατομμύρια βαρέλια, απόδειξη ότι το σοκ δεν θεωρείται πλέον ως απλό κερδοσκοπικό επεισόδιο, αλλά ως συστημική απειλή για τον ενεργειακό εφοδιασμό του κόσμου.
Αυτό το ενεργειακό σοκ δεν είναι μόνο κακά νέα για τα νοικοκυριά ή τη βιομηχανία. Είναι οικονομικό σοκ. Διότι όταν το πετρέλαιο εγκαθίσταται με βιώσιμο τρόπο σε αυτά τα επίπεδα, γίνεται και πάλι μια κεντρική μεταβλητή της αγοράς: τροφοδοτεί τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό, αποδυναμώνει τα περιθώρια κέρδους της εταιρείας και αυξάνει μηχανικά το κόστος ολόκληρης της αλυσίδας χρηματοδότησης.
Με άλλα λόγια, αυτό που φοβούνται τώρα οι επενδυτές δεν είναι μόνο ο «κλασικός» πόλεμος αλλά ο πόλεμος του πληθωρισμού.
Ο πόλεμος στην Ουκρανία είχε ήδη επαναφέρει αυτή τη λογική από το 2022. Μια περιφερειακή σύγκρουση θα μπορούσε να έχει επιπτώσεις στην ενέργεια, τις πρώτες ύλες, τα logistics και τις νομισματικές πολιτικές. Η ιρανική σύγκρουση σήμερα υπερθέτει μια δεύτερη πηγή έντασης σε μια πρώτη που δεν έχει εξαφανιστεί ποτέ. Αυτή η συσσώρευση είναι που αλλάζει τη φύση του κινδύνου: δεν μιλάμε πλέον για ένα μεμονωμένο σοκ, αλλά για έναν διαρκή κατακερματισμό του μακροοικονομικού πλαισίου.
Για τις αγορές μετοχών, ο μηχανισμός είναι πλέον γνωστός. Η αύξηση του ενεργειακού κόστους συμπιέζει τα περιθώρια κέρδους, μειώνει την ορατότητα των αποτελεσμάτων, τιμωρεί τους κλάδους έντασης ενέργειας, τις μεταφορές, τη βιομηχανία ή τη διακριτική κατανάλωση. Αντίθετα, η ενέργεια, η άμυνα, η κυβερνοασφάλεια ή ορισμένες κρίσιμες υποδομές επωφελούνται από την αύξηση της αξίας. Το κυριότερο όμως δεν είναι κλαδικό. Το κυριότερο είναι ότι το ασφάλιστρο γεωπολιτικού κινδύνου αυξάνεται παντού.
Για μεγάλο χρονικό διάστημα, οι αποτιμήσεις βασίζονταν σε ένα φιλελεύθερο αξίωμα που συνδύαζε ρευστή παγκοσμιοποίηση, σχετικά άφθονη ενέργεια, ασφαλείς εμπορικούς δρόμους και προβλέψιμες κεντρικές τράπεζες. Αυτή η εποχή έχει πλέον ραγίσει. Η τιμή ενός περιουσιακού στοιχείου δεν αντανακλά πλέον μόνο μελλοντικές ταμειακές ροές. για άλλη μια φορά ενσωματώνει την αταξία του κόσμου.
Αυτό ισχύει ακόμη περισσότερο για τις κεφαλαιαγορές.
Σε ένα περιβάλλον όπου ένα πετρελαϊκό σοκ μπορεί να καθυστερήσει την πτώση των επιτοκίων ή να αναζωογονήσει τις πληθωριστικές προσδοκίες, η χρηματοδότηση γίνεται πιο ακριβή, πιο επιλεκτική, πιο ασταθής. Οι εκδόσεις ομολόγων απαιτούν μεγαλύτερο ασφάλιστρο, τα παράθυρα της αγοράς κλείνουν πιο γρήγορα, οι επενδυτές αρμπιτράζ πιο βάναυσα και οι πράξεις IPO ή αύξησης κεφαλαίου γίνονται πολύ πιο ευαίσθητες στο παραμικρό εξωγενές περιστατικό.
Η γεωπολιτική λοιπόν λειτουργεί ως πολλαπλασιαστής του κόστους του κεφαλαίου. Για τους εκδότες, αυτό σημαίνει μια νέα απαίτηση: όχι πλέον απλώς εμφάνιση απόδοσης, αλλά επίδειξη ανθεκτικότητας. Ανθεκτικότητα προσφοράς, ανθεκτικότητα περιθωρίου, ανθεκτικότητα αναχρηματοδότησης, ανθεκτικότητα διακυβέρνησης κινδύνου. Η αγορά δεν επιβάλλει πλέον μόνο κακά αποτελέσματα. τώρα προεξοφλεί τη στρατηγική ευπάθεια.
Πέρασαν οι εποχές που η γεωπολιτική καταλάμβανε μόνο μια τελευταία παράγραφο στις σημειώσεις των αναλυτών. Τα στενά του Ορμούζ, κυρώσεις, διάδρομοι εφοδιαστικής, ενεργειακές υποδομές, αμυντικές δυνατότητες, κρίσιμες βιομηχανικές εξαρτήσεις: όλα αυτά αποτελούν πλέον μέρος της διαμόρφωσης των τιμών των μετοχών. Το παγκόσμιο χρηματιστήριο και οι κεφαλαιαγορές δεν περνούν απλώς από μια παροδική φάση. Σταδιακά ενσωματώνουν μια νέα πραγματικότητα όπου ο κόσμος είναι πιο κατακερματισμένος, πιο συγκρουσιακός, πιο εκτεθειμένος σε επαναλαμβανόμενα ενεργειακά σοκ και επομένως δομικά πιο απαιτητικός για αποτιμήσεις.
Σε αυτόν τον νέο κύκλο, το ερώτημα δεν είναι πλέον αν οι αγορές μπορούν ακόμα να αγνοούν τη γεωπολιτική. Το ερώτημα είναι πόσο καιρό μπορούν να συνεχίσουν να απορροφούν το κόστος.
Η Charlotte Wright είναι δικηγόρος στο μπαρ του Παρισιού. Με ειδίκευση στο εταιρικό δίκαιο και στο χρηματιστηριακό δίκαιο, υποστηρίζει τους πελάτες της στις στρατηγικές τους λειτουργίες. Αφού ξεκίνησε την καριέρα της στο Παρίσι στην εταιρεία Fieldfisher στο εταιρικό δίκαιο/χρηματιστηριακό δίκαιο, στη συνέχεια στην εταιρεία White & Case LLP στις κεφαλαιαγορές, δημιούργησε την εταιρεία Wright Avocat, της οποίας είναι ο ιδρυτικός εταίρος. Η Charlotte Wright υποστηρίζει ένα ευρύ φάσμα παικτών: από εταιρείες με υψηλές δυνατότητες ανάπτυξης έως εταιρείες εισηγμένες στη Γαλλία και διεθνώς, παρόχους επενδυτικών υπηρεσιών, επενδυτικά κεφάλαια, κυρίαρχα κράτη, χρηματοοικονομικούς συμβούλους, καθώς και διαχειριστές ή/και φορείς διακυβέρνησης. Είναι κάτοχος δύο διπλών πτυχίων στο διεθνές οικονομικό δίκαιο και το δίκαιο των επιχειρήσεων, που έλαβε από το Πανεπιστήμιο του Έσσεξ (Ηνωμένο Βασίλειο), το Πανεπιστήμιο της Τουλούζης Capitole (Γαλλία) και το Πανεπιστήμιο Stetson (Ηνωμένες Πολιτείες).
