εγώΕίναι μια προφανής τακτική για έναν επίδοξο πλειοδότη να αναπτύξει όταν οι προσφορές του έχουν απορριφθεί τρεις φορές από το διοικητικό συμβούλιο του στόχου: δημοσιοποιήστε τους προτεινόμενους όρους και ελπίζετε ότι οι μέτοχοι θα απαιτήσουν νέες συνομιλίες.
Το playbook του Castlelake στο easyJet είναι τυπικό υλικό και, καθώς η προθεσμία υποβολής προσφορών λήγει στο τέλος αυτής της εβδομάδας, έπρεπε να δοκιμάσει κάτι. Στο ονειρικό του σενάριο, ο Στέλιος Χατζη-Ιωάννου θα εκτόξευε έναν από τους παλιού τύπου πύραυλους του στο ταμπλό της easyJet για να ταρακουνήσει τα πράγματα. Ωστόσο, ο ιδρυτής της αεροπορικής εταιρείας και εξακολουθεί να είναι μέτοχος του 15% (με την οικογένειά του) δεν έχει πει τίποτα μέχρι στιγμής για να υποστηρίξει καμία πλευρά.
Δεδομένης της σιωπής του ραδιοφώνου από το Μονακό, μπορεί κανείς να καταλάβει τον σκεπτικισμό του χρηματιστηρίου για τις πιθανότητες του Castlelake. Η τελευταία προσφορά της αμερικανικής εταιρείας επενδύσεων, που απορρίφθηκε την Κυριακή, ήταν στα 625 p ανά μετοχή, ή £ 4,7 δις. Το πολύ μεγάλο χάσμα στην τιμή της αγοράς για τις μετοχές της easyJet στα 518 p, σημειώνοντας αύξηση μόλις 2% τη Δευτέρα, λέει ότι μια εξέγερση των μετόχων είναι δύσκολο να εντοπιστεί αυτή τη στιγμή.
Η αξιολόγηση της αγοράς είναι δίκαιη για δύο λόγους. Πρώτον, το 625p δεν είναι κοντά σε μια τιμή νοκ-άουτ. Είναι αλήθεια, όπως λέει ο Castlelake, ότι οι μετοχές της easyJet δεν διαπραγματεύονται σε αυτό το επίπεδο από τις αρχές του 2022 και ήταν μόλις 464 p την ημέρα πριν από τον πόλεμο στο Ιράν. Από την άλλη, δεν είναι σαν να βρίσκεται η αεροπορική εταιρεία σε κρίση ή να έχει ανάγκη από έναν σωτήρα. Απλώς έχει υποαποδώσει τη Ryanair σε οικονομικούς όρους εδώ και χρόνια, κάτι που είναι διαφορετικό και ο ισολογισμός της είναι σταθερός.
Πράγματι, το μειονέκτημα για τους μετόχους της easyJet θα πρέπει να προστατεύεται από το βάρος των περιουσιακών στοιχείων στα βιβλία. Στην τελευταία καταμέτρηση, η εταιρεία έθεσε τον απολογισμό σε £ 5 δισ., που περιλαμβάνει κυρίως τα 208 αεροσκάφη που κατέχει πλήρως, συν τις θέσεις προσγείωσης. Και η πιθανή μακροπρόθεσμη ανοδική πορεία, θα έλπιζαν σίγουρα οι μέτοχοι, είναι πολύ πάνω από 625 p αν και όταν ο ουρανός γίνει πιο καθαρός.
Τα κέρδη του τρέχοντος έτους θα είναι άθλια λόγω των επιπτώσεων από τον πόλεμο, αλλά ο «μεσοπρόθεσμος» στόχος του 1 δισ. £ είναι ακόμη επίσημα άθικτος χάρη σε διάφορα προγράμματα εξοικονόμησης κόστους. Είναι αλήθεια ότι ο ορίζοντας για τον φιλόδοξο στρογγυλό αριθμό είναι ασαφής, αλλά αυτό οφείλεται εν μέρει στο ότι η αεροπορική επιχείρηση σπάνια έχει τέλεια ορατότητα – τα κέρδη είναι συχνά ασταθή. Το θέμα, ωστόσο, είναι ότι δεν αποδέχεστε μια τέτοια προσφορά όταν οι προοπτικές του επόμενου έτους είναι πιο φωτεινές από τις σημερινές.
Ο δεύτερος παράγοντας είναι η «παραδοσιμότητα», όπως το έθεσε η easyJet, της δομής προσφορών του Castlelake, που σημαίνει εάν είναι ευθυγραμμισμένη με τους κανόνες της ΕΕ που λένε ότι οι ευρωπαϊκές αεροπορικές εταιρείες πρέπει να ανήκουν κατά πλειοψηφία σε επενδυτές στην περιοχή.
Σύμφωνα με την πρόταση, θα υπάρχει ένας «εταίρος της ΕΕ» με τη μορφή μιας εταιρείας υπό την ηγεσία δύο υπηκόων της ΕΕ, συμπεριλαμβανομένου ενός πρώην στελέχους της easyJet, που θα έχει την πλειοψηφία των ψήφων (και συνεπώς τον επίσημο έλεγχο) ενώ το μεγαλύτερο μέρος της οικονομικής ιδιοκτησίας θα έχει την Castlelake και τους συνεπενδυτές της. Η μορφή φαίνεται περίπλοκη, για να το θέσω ήπια, ακόμα κι αν ο υποψήφιος πλειοδότης έχει νομική γνώμη για να πει ότι πρόκειται απλώς για μια προσαρμογή των αρχών που λειτουργούν σε άλλες αεροπορικές εταιρείες.
«Η προβλεπόμενη ιδιοκτησιακή δομή είναι αδιαφανής και δεν παρουσιάζει καμία βάση για την αξιολόγηση της δυνατότητας παράδοσης της τρίτης πρότασης», είπε η easyJet, σιχαίνοντας αλλά και βάζοντας το δάχτυλό της σε ένα θεμελιώδες ζήτημα. Εάν οι κανόνες ιδιοκτησίας της ΕΕ μπορούν τόσο εύκολα να παρακαμφθούν, τι νόημα έχουν;
Το Castlelake έδωσε, τουλάχιστον, λίγη περισσότερη σαφήνεια για το τι θα έκανε στην πραγματικότητα εάν αναλάμβανε τη διοίκηση του θαλάμου πτήσης. Απάντηση: «Υποστηρίξτε την easyJet ως μια ισχυρότερη, πιο ανθεκτική ευρωπαϊκή αεροπορική εταιρεία» και «διατηρήστε το δίκτυό της». Αυτό υποδηλώνει ότι η διάλυση δεν θα συνέβαινε, ακόμα κι αν εξακολουθούσε να υπάρχει περιθώριο για φανταχτερά ποδαράκια με μίσθωση αεροπλάνων, η οποία ήταν βασικό μέρος της δραστηριότητας της αμερικανικής εταιρείας στον τομέα των αεροπορικών εταιρειών μέχρι τώρα.
Τελικά, όμως, αυτός ο διαγωνισμός αφορά την τιμή και την υποστήριξη των μετόχων. Στο πρώτο, η προσφορά φαίνεται μικρότερη από το πλήρες εισιτήριο – ακόμα. Στο δεύτερο, ο Castlelake χρειάζεται απεγνωσμένα τον Στέλιο στο πλευρό του μόνο και μόνο για να το κάνει αυτό ενδιαφέρον.
