Όταν οι αγορές θέλουν ήδη να γυρίσουν σελίδα
Πόλεμος στη Μέση Ανατολή, αύξηση των τιμών της ενέργειας, ήδη βαριά δημόσια ελλείμματα: θεωρητικά, όλα αυτά θα πρέπει να βαρύνουν το χρηματιστήριο. Ωστόσο, οι επενδυτές διατήρησαν κυρίως την ιδέα ενός προσωρινού σοκ. Οι μετοχές ανέκαμψαν μετά τις ανακοινώσεις αποκλιμάκωσης και η Wall Street έχει επιστρέψει, κατά τόπους, στα προ της σύγκρουσης επίπεδα. Το μήνυμα είναι σαφές: οι αγορές στοιχηματίζουν σε μια ταχεία επιστροφή στην ηρεμία, όχι σε μια μόνιμη κρίση.
Εδώ εμφανίζεται το χάσμα μεταξύ δύο αναγνώσεων του κόσμου. Από τη μία πλευρά, μια χρηματοδότηση που εξετάζει τα κέρδη, τα επιτόκια και τις ροές κεφαλαίων. Από την άλλη, οι οικονομολόγοι που εξετάζουν εξονυχιστικά τα αποτελέσματα του δεύτερου γύρου: ακριβότερη ενέργεια, πιο επίμονος πληθωρισμός, πιο εύθραυστη πίστωση. Το πρώτο στρατόπεδο βλέπει κυρίως ρεζίλι. Το δεύτερο βλέπει ιδιαίτερα τα σημεία θραύσης.
Το ΔΝΤ βλέπει πέρα από την ανάκαμψη
Το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο αναθεώρησε το αντίγραφό του στην τελευταία του παγκόσμια οικονομική έκθεσή του για τον Απρίλιο του 2026. Το κεντρικό του σενάριο αναμένει τώρα παγκόσμια ανάπτυξη 3,1% το 2026 και 3,2% το 2027, υπό την προϋπόθεση ότι η σύγκρουση θα παραμείνει περιορισμένη χρονικά και στην κλίμακα της. Το ίδρυμα προσθέτει ότι ο παγκόσμιος πληθωρισμός θα αρχίσει να αυξάνεται ελαφρά το 2026 πριν υποχωρήσει το 2027.
Το βασικό σημείο δεν είναι μόνο ο ίδιος ο πόλεμος. Το ΔΝΤ τονίζει αρκετές αδυναμίες που έχουν ήδη διαπιστωθεί: υψηλό δημόσιο χρέος, εμπορικές εντάσεις, τεταμένες χρηματοοικονομικές αποτιμήσεις και μερικές φορές διαβρωμένη θεσμική αξιοπιστία. Με άλλα λόγια, το γεωπολιτικό σοκ δεν πλήττει ένα υγιές σύστημα. Προσθέτει παλιές ανισορροπίες, γεγονός που καθιστά τη μετάδοση πιο πιθανή.
Στην παρουσίασή του, ο επικεφαλής οικονομολόγος Pierre-Olivier Gourinchas προειδοποίησε μάλιστα ότι με μια διαρκή αύξηση των τιμών της ενέργειας, οι οικονομικές συνθήκες θα μπορούσαν να γίνουν ακόμη πιο τεταμένες. Επομένως, ο κίνδυνος δεν είναι απλώς μια επιβράδυνση. Είναι επίσης μια πιο κλασική ακολουθία: υψηλότερο κόστος, συμπιεσμένα περιθώρια κέρδους, ακριβότερη πίστωση, μετά επιβράδυνση της επένδυσης.
Γιατί το χρηματιστήριο μπορεί να ανέβει όταν η οικονομία επιβραδύνεται
Με την πρώτη ματιά, το παράδοξο είναι συγκλονιστικό. Αλλά είναι αρκετά απλό. Το χρηματιστήριο δεν ανταμείβει την κατάσταση της πραγματικής οικονομίας βραχυπρόθεσμα. Εκτιμά αυτό που έχει σημασία για τα μελλοντικά κέρδη: την ταχύτητα ανάκαμψης από την κρίση, την ικανότητα των εταιρειών να μετακυλίσουν το κόστος και την ιδέα ότι ένα σοκ θα παραμείνει συγκρατημένο. Εάν οι επενδυτές πιστεύουν ότι οι τιμές του πετρελαίου θα ομαλοποιηθούν γρήγορα, αγοράζουν. Αν πιστεύουν ότι ένα σκοτεινό σενάριο παραμένει απίθανο, αγοράζουν ακόμη περισσότερα.
Σε αυτό το πλαίσιο, οι μεγάλοι κερδισμένοι δεν είναι οι ίδιοι ανάλογα με τον κλάδο. Οι μεγάλες εταιρείες ενέργειας, ορισμένες αμυντικές ομάδες ή παίκτες που μπορούν να καθορίσουν τις τιμές τους μπορούν να επωφεληθούν από την ένταση. Οι πιθανοί χαμένοι είναι περισσότεροι: αεροπορικές μεταφορές, χημικά, διανομή, μικρές επιχειρήσεις που εξαρτώνται πολύ από τις πρώτες ύλες και μέτρια νοικοκυριά που επηρεάζονται ταχύτερα από την άνοδο των τιμών των καυσίμων και των τροφίμων. Το γεωπολιτικό σοκ δεν κατανέμεται ποτέ ισότιμα. Χτυπάει πρώτα αυτούς που έχουν το μικρότερο περιθώριο.
Το ΔΝΤ το λέει επίσης διαφορετικά: οι αναδυόμενες και αναπτυσσόμενες οικονομίες είναι οι πιο εκτεθειμένες στην άνοδο των τιμών και στις αυστηρότερες χρηματοοικονομικές συνθήκες. Για αυτούς, ένα πιο ακριβό βαρέλι δεν αυξάνει μόνο τον λογαριασμό των εισαγωγών. Μειώνει επίσης τον δημοσιονομικό χώρο, περιπλέκει την καταπολέμηση του πληθωρισμού και αυξάνει το εξωτερικό χρέος.
Οι οικονομικές ανισορροπίες, η άλλη διαχωριστική γραμμή
Η συζήτηση δεν περιορίζεται στο «Χρηματιστήριο έναντι του ΔΝΤ». Πάνω απ’ όλα αντιτίθεται σε δύο προσωρινότητες. Οι αγορές κοιτάζουν το επόμενο τρίμηνο. Το ΔΝΤ εξετάζει τον μηχανισμό συσσώρευσης κινδύνου. Στη διάγνωσή του, ο συνδυασμός υψηλού χρέους και διάθεσης για κινδύνους μπορεί να λειτουργήσει ως ενισχυτής. Όταν όλα πάνε καλά, τροφοδοτεί την άνοδο. Όταν το κλίμα αλλάζει, επιταχύνει τη διόρθωση.
Εδώ έρχονται στη σκηνή τα πιο εύθραυστα προϊόντα της στιγμής: υπερχρεωμένα ιδιωτικά κεφάλαια, κρυπτονομίσματα, στρατηγικές μόχλευσης, πολύπλοκη χρηματοδότηση. Όσο τα χρήματα ρέουν, δίνουν την εντύπωση ενός στιβαρού συστήματος. Όμως με το πρώτο σοβαρό σοκ, η έλλειψη ρευστότητάς τους μπορεί να γίνει συλλογικό πρόβλημα. Το ΔΝΤ δεν λέει ότι η κρίση είναι βέβαιη. Λέει ότι το έδαφος είναι πιο ολισθηρό από όσο φαίνεται.
Για τα κράτη, ο υπολογισμός είναι βάναυσος. Μια οικονομία που κλονίζεται από την ενέργεια και τον πληθωρισμό απαιτεί συχνά μια επιλογή μεταξύ στήριξης της αγοραστικής δύναμης, αμυντικών δαπανών και ελέγχου των δημοσίων λογαριασμών. Το ΔΝΤ τονίζει επίσης ότι η αύξηση των στρατιωτικών προϋπολογισμών μπορεί να στηρίξει τη δραστηριότητα βραχυπρόθεσμα, αλλά και να τονώσει τις πληθωριστικές πιέσεις και να παραγκωνίσει τις κοινωνικές δαπάνες. Το άμεσο κέρδος μπορεί επομένως να πληρωθεί αργότερα, σε δημοσιονομική ένταση και κοινωνική δυσαρέσκεια.
Ποιος κερδίζει, ποιος χάνει και τι να προσέχει
Στο πλευρό των νικητών βραχυπρόθεσμα, υπάρχουν οι αγορές που κινούνται σε μια ταχεία αποκλιμάκωση, οι επενδυτές που εκτίθενται σε μεγάλες αξίες ικανοί να απορροφήσουν τους κραδασμούς και οι παραγωγοί ενέργειας εάν οι τιμές παραμείνουν υψηλές. Στην πλευρά των χαμένων, υπάρχουν εισαγωγείς ενέργειας, κλάδοι έντασης καυσίμων, νοικοκυριά που εκτίθενται σε αυξανόμενες τιμές και χώρες που είναι ήδη εύθραυστες σε δημοσιονομικό επίπεδο. Το ίδιο σοκ μπορεί επομένως να εμπλουτίσει τα χαρτοφυλάκια και να εξαθλιώσει τα νοικοκυριά, ταυτόχρονα.
Το πραγματικό ζήτημα τώρα δεν είναι αν οι δείκτες μπορούν ακόμα να σπάσουν ρεκόρ. Μπορούν. Το πραγματικό ερώτημα είναι εάν οι αγορές δεν προσδοκούν πολύ γρήγορα μια επιστροφή στην κανονικότητα. Εάν η σύγκρουση διαρκέσει, εάν το πετρέλαιο παραμείνει πάνω από το επίπεδο άνεσης των κεντρικών τραπεζών για μεγάλο χρονικό διάστημα ή εάν οι χρηματοπιστωτικές αλυσίδες αντιδράσουν άσχημα, το ήπιο σενάριο θα μπορούσε γρήγορα να καταρρεύσει.
Αυτό που πρέπει να παρακολουθείται τις επόμενες ημέρες αφορά τρία σημεία: την εξέλιξη της σύγκρουσης, τις τιμές της ενέργειας και την επόμενη αντίδραση από τις κεντρικές τράπεζες. Όσο αυτές οι τρεις μεταβλητές δεν έχουν ανακτήσει τις αρχές της σταθερότητας, η αισιοδοξία των οθονών θα παραμείνει εύθραυστη. Και το ΔΝΤ θα συνεχίσει να κοιτάζει πίσω από την ανάκαμψη.
