Οι πολιτικοί της Βρετανίας πρέπει να ανησυχούν λιγότερο για τις αγορές ομολόγων – και περισσότερο για την Τράπεζα της Αγγλίας | Ντανιέλα Γκαμπόρ

Ένα φάντασμα στοιχειώνει τη βρετανική πολιτική: οι αγορές ομολόγων.

Υπερασπιζόμενος τον Keir Starmer μετά τα καταστροφικά αποτελέσματα των τοπικών εκλογών νωρίτερα αυτόν τον μήνα, η καγκελάριος, Rachel Reeves, προειδοποίησε ότι ένας διαγωνισμός ηγεσίας θα προκαλέσει την οργή εκείνων των επενδυτών που δανείζουν χρήματα στο κράτος αγοράζοντας και πουλώντας κρατικά ομόλογα του Ηνωμένου Βασιλείου (γνωστά και ως gilts). Η προοπτική να κερδίσει ο Andy Burnham σε αυτόν τον διαγωνισμό προκάλεσε στριπτικές προειδοποιήσεις: ο αριστερός υποψήφιος, σε τελική ανάλυση, είχε τολμήσει να προτείνει στις κυβερνήσεις να σταματήσουν «να παρασύρονται» στις αγορές ομολόγων.

Οι επαγρύπνηση των ομολόγων, μας λένε νηφάλιες φωνές, θα τον τιμωρούσαν με τον ίδιο τρόπο που τιμώρησαν τον μίνι προϋπολογισμό της Λιζ Τρας: ανιχνεύοντας τη δημοσιονομική ανευθυνότητα, θα πουλούσαν θηλυκούς, αυξάνοντας έτσι το κόστος δανεισμού του κράτους, μέχρι να εγκαταλείψει τα σχέδια για μετασχηματιστικές δημόσιες επενδύσεις.

Αυτό φαίνεται εύλογο: αν θέλετε να δανειστείτε, πρέπει να το κάνετε με τους όρους των πιστωτών που σας το δανείζουν. Αλλά ολόψυχα Η αποδοχή αυτής της λογικής μας μετατρέπει σε «δημοκρατίες χωρίς επιλογή», ​​όπως προειδοποίησε η οικονομολόγος Thandika Mkandawire, όπου οι δημοκρατικές εντολές για αλλαγή ασκούνται βέτο από επενδυτές ομολόγων. Ο Burnham έχει ήδη αυτή την εβδομάδα επιβεβαιώσει τη δέσμευσή του στους δημοσιονομικούς κανόνες – ένα σημάδι της συνεχιζόμενης δέσμευσης των αγορών ομολόγων στην πολιτική μας. Αλλά υπάρχει και άλλος τρόπος: εδώ υπάρχει ένα σχέδιο για τους προοδευτικούς πολιτικούς να σταματήσουν να ανησυχούν (υπερβολικά) για τους επαγρυπνούς ομολόγων.

Θα πρέπει να ξεκινήσουν κρατώντας τα νεύρα τους. Οι δονήσεις στις αγορές ομολόγων συχνά οδηγούνται από παγκόσμιους παράγοντες. Θα πρέπει επίσης να έχουν ξεκάθαρη κατανόηση του τι θέλουν οι επαγρύπνοι των ομολόγων – και να το επικοινωνήσουν με το κοινό. Οι επαγρύπνοι των ομολόγων επικροτούν τη λιτότητα επειδή τα κέρδη τους είναι υψηλότερα όταν η οικονομία πέφτει. σχέδια -δηλαδή, κρατικές δαπάνες – για την επίτευξη ανάπτυξης Με άλλα λόγια, τα καλά νέα για την οικονομία είναι κακά νέα για τους κατόχους ομολόγων.

Δεδομένου ότι τα συμφέροντα του κοινού και των επενδυτών ομολόγων δεν είναι πάντα ευθυγραμμισμένα, οι κυβερνήσεις πρέπει να διερευνήσουν άλλους τρόπους για να χρηματοδοτήσουν μεγάλες, μετασχηματιστικές φιλοδοξίες: αυτό σημαίνει έλεγχο της Τράπεζας της Αγγλίας, απαλλαγές από τα ομόλογα που συνδέονται με τον πληθωρισμό και επαναχρησιμοποίηση των συνταξιοδοτικών ταμείων της Βρετανίας.

Ας ξεκινήσουμε με την Τράπεζα της Αγγλίας, η οποία έχει συνεισφέρει στη Βρετανία υψηλό κόστος δανεισμού και ο φόβος των αγορών ομολόγων. Η τράπεζα είναι ανεξάρτητη αλλά όχι ουδέτερη: είναι διοικείται από συντηρητικούς τεχνοκράτες που προστατεύουν το status quo. Μετά την κρίση του 2008, η Τράπεζα, όπως και οι όμοιές της, αναγνώρισε ότι το Η.Β. Τα gilts είχαν γίνει το θεμέλιο του χρηματοπιστωτικού μας συστήματος και ανακοίνωσε ότι θα λειτουργούσε ως χρυσός «κατασκευαστής της τελευταίας ανάγκης αγοράς»: θα τους αγόραζε όταν κανείς άλλος δεν θα το έκανε για να διατηρήσει τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα. Ξεκίνησε επίσης μαζικές «αντισυμβατικές» αγορές χρυσού – δηλαδή ποσοτική χαλάρωση ή QE – κατά τη διάρκεια της κρίσης, όπως έκανε κατά την πανδημία του Covid-19.

Μέχρι τον Σεπτέμβριο του 2022, έχοντας γίνει ο μεγαλύτερος ιδιοκτήτης χρυσού, η Τράπεζα ανακοίνωσε ενεργή ποσοτική σύσφιξη, ή QT, για να αντιμετωπίσει τις πληθωριστικές πιέσεις από τον πόλεμο στην Ουκρανία, μια πολιτική πώλησης θηλυκών. Αλλά όταν οι επενδυτές ομολόγων προειδοποίησαν επανειλημμένα ότι το ενεργό QT θα αύξανε το κόστος δανεισμού της κυβέρνησης, η Τράπεζα σταμάτησε να τους συμβουλεύεται. Επίσης αγνόησε άλλες μεγάλες κεντρικές τράπεζες, οι οποίες δεν επέλεξαν μια τόσο επιθετική προσέγγιση, αντίθετα διατήρησαν τα κρατικά ομόλογα μέχρι να ωριμάσουν.

Από το 2022, η Τράπεζα έχει πουλήσει £134 δισ. σε θηλυκούς χρυσούς, με το μερίδιό της στο Ηνωμένο Βασίλειο να έχει σχεδόν μειωθεί στο μισό μέσα σε τρία χρόνια. Μόνο φέτος πούλησε £7,6 δις, ενώ προγραμματίζονται άλλα £12 δις. Οι επενδυτές υπολογίζουν ότι το ενεργό QT έχει προσθέσει έως και 0,7 ποσοστιαίες μονάδες στο κόστος δανεισμού του Ηνωμένου Βασιλείου. Σκεφτείτε το ως «ασφάλιστρο Bailey», για να αναγνωρίσετε το ρόλο που η Τράπεζα και ο διοικητής της, Andrew Bailey, έχουν διαδραματίσει στην αγορά χρυσού. Χωρίς αυτό το ασφάλιστρο, η κυβέρνηση του ΗΒ θα δανειζόταν με φθηνότερα επιτόκια από τις ΗΠΑ.

Από πολλές απόψεις, το σημερινό αδιέξοδο μεταξύ της κεντρικής τράπεζας και της κυβέρνησης είναι το αποτέλεσμα των συνεπειών του Trussgate. Ο μίνι προϋπολογισμός της ενίσχυσε ένα υπάρχον πρόβλημα στα βρετανικά συνταξιοδοτικά ταμεία που είχαν κάνει στοιχήματα με δανεικά χρήματα. Όταν αυτός ο επικίνδυνος συνδυασμός απείλησε τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα, η Τράπεζα πρόσφερε μόνο δύο εβδομάδες στήριξης με ανώτατο όριο. Όμως γνώριζε από την κρίση χρέους της ευρωζώνης ότι τέτοιες μισογυνιστικές παρεμβάσεις δεν ηρεμούν τις αγορές. σε εκείνη την κομβική στιγμή, η Τράπεζα της Αγγλίας αποχώρησε από τη δέσμευσή της για backstop gilts.

Όταν η Liz Truss παραιτήθηκε, μερικές φωνές διαμαρτυρίας κατηγόρησαν την Τράπεζα να εκδιώξει την κυβέρνησή της. Αλλά η Τράπεζα φαίνεται να έχει υπολογίσει, σωστά, ότι ένα βρετανικό σχολιασμό που δεν είναι εξοικειωμένο με την περίπλοκη ζωή των χρυσαυγιτών θα ήταν πιθανό να υποδεικνύει σε επαγρύπνηση ομολόγων που πειθαρχούν τον τότε πρωθυπουργό και όχι τις δικές του αποφάσεις. Αυτό είχε ως αποτέλεσμα να διογκωθεί η δύναμη των δεσμοφυλάκων στα μάτια του κοινού. Ξεχωριστά, η Τράπεζα προεδρεύει επίσης μιας άλλης δημοσιονομικής ωρολογιακής βόμβας, που κρύβεται στον σχεδιασμό του προγράμματος QE της. Από το 2022, έχει περάσει περισσότερα από 100 δισεκατομμύρια £ σε απώλειες από τις χρυσές συμμετοχές της στο Υπουργείο Οικονομικών του Ηνωμένου Βασιλείου, με περισσότερες να ακολουθήσουν. Πάλι, Αυτή δεν είναι η πολιτική άλλων μεγάλων κεντρικών τραπεζών, οι οποίες διατηρούν τις ζημιές στα βιβλία τους.

Περαιτέρω αυξανόμενο κόστος για το εθνικό πορτοφόλι είναι οι νεφροί που συνδέονται με τον πληθωρισμό. Γνωστά και ως «συνδέτες», αναγκάζουν την κυβέρνηση του Ηνωμένου Βασιλείου να αποζημιώσει τους επενδυτές ομολόγων για υψηλότερο πληθωρισμό. Σκεφτείτε την ειρωνεία: όταν η Τράπεζα χάνει τους στόχους για τον πληθωρισμό, η κυβέρνηση πληρώνει. Η Βρετανία είναι μοναδικά ευάλωτη, με περίπου το ένα τέταρτο των ομολόγων της να είναι συνδεδεμένα με τον πληθωρισμό, υπερδιπλάσια από την Ιταλία ή τη Γαλλία. Από τα σοκ τιμών στη Ρωσία το 2022, η βρετανική κυβέρνηση χρειάστηκε να πληρώσει ένα εκπληκτικό ποσό £153 δισ. για πρόσθετη εξυπηρέτηση του χρέους. Μια προοδευτική κυβέρνηση πρέπει να στρατολογήσει την Τράπεζα της Αγγλίας σε μια ομαλή έξοδο από τους δεσμευτές, κάτω από ένα νέο πλαίσιο για νομισματικό-δημοσιονομικό συντονισμό.

Τέλος, υπάρχει ο ρόλος των συνταξιοδοτικών ταμείων. Το 2012, ο συνασπισμός Συντηρητικών – Φιλελευθέρων Δημοκρατών επέβαλε την αυτόματη εγγραφή σε συνταξιοδοτικά προγράμματα καθορισμένων εισφορών, στα οποία οι εργαζόμενοι επωμίζονται τους επενδυτικούς κινδύνους. Αυτού του είδους τα συνταξιοδοτικά ταμεία προτιμούν να επενδύουν σε μετοχές υψηλής απόδοσης και ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια παρά σε λιγότερο προσοδοφόρα κρατικά ομόλογα. .

Ως αποτέλεσμα, το Γραφείο Υπευθυνότητας Προϋπολογισμού εκτιμά ότι τα συνταξιοδοτικά ταμεία θα μειώσουν κατά το ήμισυ τις χρυσές διαθέσεις τους κατά την επόμενη δεκαετία, γεγονός που θα οδηγήσει τελικά σε αύξηση του ετήσιου κόστους τόκων χρέους περίπου £22 δις. Αυτή είναι μια πολιτική επιλογή που μπορεί να αντιστραφεί. Μια προοδευτική κυβέρνηση θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει τον πρόσφατο νόμο περί συνταξιοδοτικών συστημάτων του 2026, ο οποίος δίνει στις κυβερνήσεις εξουσία να επιβάλλουν επενδύσεις συνταξιοδοτικών ταμείων στην οικονομία του Ηνωμένου Βασιλείου, για να διοχετεύσουν τις αποταμιεύσεις μας προς τη χρηματοδότηση της δημόσιας ιδιοκτησίας βασικών υπηρεσιών όπως η στέγαση, το νερό και οι μεταφορές.

Είναι σαφές ότι εάν το Ηνωμένο Βασίλειο επιθυμεί μετασχηματιστική αλλαγή, χρειάζεται ένα νέο και δημοκρατικό μοντέλο κεντρικών τραπεζών που αποδυναμώνει τη δύναμη των επαγρυπνών ομολόγων. Κάνοντας την Τράπεζα της Αγγλίας να υπηρετεί ξανά το κοινό καλό, αναιρώντας τα λάθη δανεισμού του παρελθόντος, διοχετεύοντας το εργατικό κεφάλαιο σε δημόσια βασικά στοιχεία – αυτές είναι δύσκολες πολιτικές επιλογές, αλλά υπάρχουν. Η αλλαγή του status quo της διαχειριζόμενης βρετανικής παρακμής δεν θα ήταν ποτέ εύκολη.