Η αγορά ομολόγων τρελαίνει την κυβέρνηση Τραμπ. Την περασμένη εβδομάδα, ο υπουργός Οικονομικών, Scott Bessent, ανακοίνωσε ότι η κυβέρνηση θα αυξήσει απότομα την αγορά ομολόγων του δημοσίου, σε μια προσπάθεια να αυξήσει την τιμή τους και έτσι να μειώσει την απόδοσή τους, που αντιστοιχεί στο επιτόκιο που πληρώνει η κυβέρνηση για το χρέος της.
Δεν λειτούργησε όπως είχε προγραμματιστεί. Οι αποδόσεις των ομολόγων μειώθηκαν μετά την παρέμβαση του Bessent στην αγορά ομολόγων, αλλά σύντομα ανέκαμψαν. Μέχρι το απόγευμα της Παρασκευής, η απόδοση του 10ετούς ταμείου είχε επιστρέψει κοντά στο σημείο που ήταν πριν από την ανακοίνωση του γραμματέα. Η απόδοση του 30ετούς ομολόγου διαπραγματεύτηκε και πάλι γύρω από το υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων 20 ετών ή περισσότερο.
Η απόγνωση του Bessent δεν προκαλεί έκπληξη. Η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων από την άνοδο του πληθωρισμού το 2022 αύξησε απότομα το κόστος εξυπηρέτησης του ομοσπονδιακού χρέους, το οποίο έχει εκτοξευθεί στα 40 τρις δολάρια. Φέτος οι πληρωμές τόκων θα απορροφήσουν το 13,5% του συνόλου των ομοσπονδιακών δαπανών, περισσότερο από την άμυνα και από 5,2% το 2021.
Προς απογοήτευση του Τραμπ, οι υψηλότερες αποδόσεις των ομολόγων – που θέτουν το σημείο αναφοράς για τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων και άλλων μακροπρόθεσμων δανείων σε ολόκληρη την οικονομία – περιορίζουν τη δημοτικότητά του, βοηθώντας να παγώσει η αγορά κατοικίας και συμβάλλοντας στην αυξανόμενη συνειδητοποίηση ότι υπήρξε ένας θλιβερός διαχειριστής της οικονομίας.
Ένας εκνευρισμένος πρόεδρος χαρακτήρισε τα επιτόκια «γελοία» και «τεχνητά υψηλά» και κατηγόρησε την Ομοσπονδιακή Τράπεζα που δεν τα μείωσε. Σε ένα από τα πιο πρόσφατα σημάδια διαταραχής του, επέκρινε την Ελβετία ότι είχε χαμηλότερα επιτόκια από τις ΗΠΑ, επισημαίνοντας ότι είχε το «απόλυτο δικαίωμα» να διακόψει όλες τις συναλλαγές των ΗΠΑ με τη χώρα. Και άφησε να εννοηθεί μια νέα προσέγγιση στη νομισματική πολιτική, προτείνοντας ότι «η τελική παρέμβαση είναι ο στρατός μας».
Ωστόσο, η επίμονη αδυναμία των Υπουργείων Οικονομικών δημιουργεί μια ευρύτερα ανησυχητική προοπτική για την παγκόσμια οικονομία: το τέλος της εποχής κατά την οποία οι Ηνωμένες Πολιτείες παρείχαν ένα περισσότερο ή λιγότερο παγκοσμίως αποδεκτό ασφαλές, ρευστό περιουσιακό στοιχείο σε επενδυτές, εταιρείες και κυβερνήσεις σε όλο τον κόσμο για να αποθηκεύσουν τον πλούτο τους.
Μεταξύ της αλλαγής του αιώνα και της Μεγάλης Ύφεσης, οι ξένες κεντρικές τράπεζες αύξησαν τις συμμετοχές τους από περίπου 20% σε περισσότερο από 30% όλων των εκκρεμών ομολόγων, καθώς δημιούργησαν αποθεματικά για να αποτρέψουν κερδοσκοπικές επιθέσεις ή προσπάθησαν να διαχειριστούν τις συναλλαγματικές τους ισοτιμίες. Οι ξένοι επενδυτές συσσωρεύτηκαν επίσης. Μέχρι το 2008, πάνω από το ήμισυ του συνόλου των ομολόγων του δημοσίου ήταν στα χέρια ξένων.
Τα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ θεωρούνταν τόσο σταθερό μέρος αποθήκευσης χρημάτων που η τιμή τους θα αυξανόταν (και η απόδοσή τους θα έπεφτε), κάθε φορά που χτυπούσε μια κρίση, που ωθεί τους επενδυτές να αναζητούν ασφάλεια. Αυτό ίσχυε ακόμη και όταν, όπως κατά τη διάρκεια της κατάρρευσης της φούσκας των στεγαστικών κατοικιών στις ΗΠΑ το 2007, η κρίση πυροδοτήθηκε από ένα μείγμα οικονομικής πληθωρικότητας και ανεπαρκούς χάραξης πολιτικής στις Ηνωμένες Πολιτείες.
Ωστόσο, οι πυλώνες που στηρίζουν την αγορά διαθεσίμων εξασθενούν εδώ και αρκετό καιρό. Οι ξένες κεντρικές τράπεζες – κυρίως στην Κίνα και την Ιαπωνία – έχουν μειώσει απότομα τις συμμετοχές τους. Οι ιδιώτες ξένοι επενδυτές έχουν καλύψει μέρος της χαλάρωσης. Μέχρι τα μέσα του 2025, οι ιδιώτες ξένοι επενδυτές είχαν 7 τρις δολάρια σε ομόλογα, σχεδόν διπλάσια από τα 3,9 τρις δολάρια που κατείχαν ξένες επίσημες οντότητες. Ωστόσο, το ξένο μερίδιο των διαθεσίμων έχει μειωθεί κατά 10 ποσοστιαίες μονάδες τις τελευταίες δύο δεκαετίες περίπου, σε περίπου 40%.
Οι νέοι αγοραστές ομολόγων έρχονται με νέους κινδύνους. Σε αντίθεση με ξένες επίσημες οντότητες, που κατέχουν τα ομόλογα για να εξασφαλίσουν τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα, οι ιδιώτες επενδυτές αναζητούν αποδόσεις. Θα πουλήσουν για να βγάλουν λεφτά. Το αυξανόμενο αποτύπωμά τους έχει μετατρέψει την αγορά διαθεσίμων σε ένα πιο ασταθές μέρος από ό,τι ήταν παλιά.
Ωστόσο, η κύρια απειλή για το καθεστώς των ταμείων ως το ύψιστο απόθεμα αξίας στον κόσμο προέρχεται από μέσα. Η προσφορά των ομολόγων του δημοσίου αυξάνεται με ταχείς ρυθμούς τα τελευταία χρόνια, για να χρηματοδοτήσει ένα δημοσιονομικό έλλειμμα που τώρα κυμαίνεται περίπου στο 6% του ΑΕΠ. Η προσφορά έχει ξεπεράσει τη ζήτηση. Αυτές τις μέρες, το δημόσιο χρέος των ΗΠΑ δεν έχει πλέον την κορυφαία αξιολόγηση από τους μεγάλους οργανισμούς αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας και πρέπει να προσφέρει υψηλότερη απόδοση από αυτή πολλών άλλων εύπορων χωρών.
Προσθέστε την αυξανόμενη δυσπιστία για την απερίσκεπτη οικονομική διακυβέρνηση του Τραμπ και θα έχετε τα φόντα ενός προβλήματος. Στην εποχή του Τραμπ, τα ομόλογα του δημοσίου δεν αυξάνονται πλέον όπως παλιά σε στιγμές υψηλού κινδύνου. Όταν ο Τραμπ εξαπέλυσε το πλήγμα των δασμών του εναντίον όλων την «Ημέρα της Απελευθέρωσης» τον Απρίλιο του περασμένου έτους, οι επενδυτές έκαναν ντάμπινγκ στα ομόλογα όπως θα έκαναν ένα ομόλογο χαμηλών αναδυόμενων αγορών.
Ο Μπέσεντ γνωρίζει ότι αυτό δημιουργεί πρόβλημα για την κυβέρνηση. Η χρηματοδότηση του ελλείμματος απαιτεί την προσθήκη περίπου 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων την ημέρα, καθαρά, στο βουνό των ταμείων στην αγορά. Αλλά δημιουργεί επίσης ένα πιθανό πρόβλημα για τους επενδυτές και τις κυβερνήσεις στον υπόλοιπο κόσμο. Όλοι έμαθαν να εμπιστεύονται τα ταμεία ως βασικό περιουσιακό στοιχείο στο οποίο αποθηκεύουν τον πλούτο τους, ένα τέλειο συμπλήρωμα του δολαρίου ως τον κύριο τρόπο ανταλλαγής για το εμπόριο και τις επενδύσεις σε όλο τον κόσμο. Τι θα κάνουν χωρίς αυτό;
Όπως το ΝΑΤΟ που προσπαθεί να πείσει τον Τραμπ να παραμείνει ή ο Παγκόσμιος Οργανισμός Εμπορίου εργάζεται για να αποκαταστήσει τη σημασία του από τότε που έφυγαν οι ΗΠΑ, οι οικονομικοί ηγέτες δεν γνωρίζουν ακόμη πώς να αντιμετωπίσουν τον φαινομενικά αναπόφευκτο θάνατο του αμερικανικού ασφαλούς καταφυγίου. Πράγματι, τα ταμεία διατηρούν ό,τι έχει απομείνει από την κατάστασή τους σε μεγάλο βαθμό επειδή δεν ήταν εύκολο για τις ξένες χώρες και τις επιχειρήσεις να βρουν κάπου αλλού να κρατήσουν το απόρρητό τους.
Αλλά η αναζήτηση συνεχίζεται. Ο Bessent θα πρέπει να κάνει περισσότερα από την επαναγορά κεφαλαίων αξίας μερικών δισεκατομμυρίων για να ξεπεράσει τη δυσπιστία στον ηγέτη των Loony Tunes της Αμερικής και να διασφαλίσει ότι υπάρχει επαρκής ζήτηση εκεί έξω για να ανταποκριθεί στη μαζική προσφορά που θα μειωθεί.
