Μερικές φορές το μόνο που χρειάζεται είναι μια κατάπαυση του πυρός για να κλονίσει τις πιο σταθερές νομισματικές βεβαιότητες. Από τις 7 Απριλίου η εκεχειρία στη Μέση Ανατολή λειτουργεί ως βάναυσος αποκαλυπτής μιας αλήθειας που οι χρηματοπιστωτικές αγορές δεν έπαψαν ποτέ να φοβούνται: πίσω από τις εξομαλυνόμενες καμπύλες και τους ήρεμους δείκτες, ο κόσμος παραμένει ανασταλμένος σε πολιτικές αποφάσεις των οποίων το αποτέλεσμα παραμένει θεμελιωδώς αβέβαιο. Αυτή η στιγμή σχετικής ηρεμίας, σχεδόν τεχνητής, ανασυνθέτει τις παγκόσμιες χρηματοοικονομικές ροές, τροποποιεί το arbitrage συναλλαγματικών ισοτιμιών και αμφισβητεί τη σταθερότητα ενός νομισματικού συστήματος που εξακολουθεί να κυριαρχείται από το δολάριο.
Με την πρώτη ματιά, τα σήματα είναι καθησυχαστικά. Η πτώση των τιμών του πετρελαίου, μετά τη γεωπολιτική ηρεμία, χαλάρωσε αμέσως την πληθωριστική λαβή που επιβάρυνε τις μεγάλες οικονομίες. Ταυτόχρονα, οι αγορές μετοχών έχουν επιστρέψει σε επίπεδα κοντά στα πρόσφατα κορυφαία τους, αντανακλώντας την επιστροφή της όρεξης για ρίσκο. Αυτή η διπλή κίνηση έχει αποδυναμώσει μηχανικά το αμερικανικό δολάριο, του οποίου ο παραδοσιακός ρόλος ως ασφαλούς καταφυγίου έχει ξεθωριάσει σε ένα περιβάλλον που θεωρείται λιγότερο απειλητικό.
Αυτή η μετατόπιση δεν είναι ασήμαντη. Επιβεβαιώνει ότι το δολάριο παραμένει, πάνω απ’ όλα, νόμισμα κρίσης. Μόλις ο συστημικός κίνδυνος μειωθεί, έστω και προσωρινά, οι επενδυτές στρέφονται σε πιο κερδοφόρα περιουσιακά στοιχεία, εγκαταλείποντας σταδιακά τη σχετική ασφάλεια του δολαρίου. Αυτό το φαινόμενο είναι μέρος μιας γνωστής λογικής: αυτή ενός παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού συστήματος όπου η ιεραρχία των νομισμάτων υπαγορεύεται λιγότερο από τα θεμελιώδη οικονομικά στοιχεία παρά από την αντίληψη του κινδύνου.
Αλλά αυτή η ηρεμία, όσο ευπρόσδεκτη κι αν είναι, στηρίζεται σε εύθραυστα θεμέλια. Εξαρτάται από ένα αβέβαιο διπλωματικό χρονοδιάγραμμα, τις αναστρέψιμες πολιτικές δεσμεύσεις και την εμπιστοσύνη των επενδυτών που μπορεί να διαλυθεί όσο γρήγορα εμφανίστηκε.
Η επιστροφή στη χάρη του στρατηγικές μεταφοράς
Σε αυτό το ειρηνικό περιβάλλον, ένας καθιερωμένος μηχανισμός, πολύ γνωστός στους μαθητές μας, αναλαμβάνει τα δικαιώματά του: αυτό των portage operations ή «carry trade». Οι επενδυτές δανείζονται σε νομίσματα χαμηλής απόδοσης, ξεκινώντας από το γιεν Ιαπωνίας, για να χρηματοδοτήσουν επενδύσεις σε περιουσιακά στοιχεία υψηλότερης απόδοσης. Αυτός ο τύπος στρατηγικής ευδοκιμεί ακριβώς όταν η αστάθεια είναι χαμηλή και οι προσδοκίες σταθερότητας κυριαρχούν.
ΕΝΑ
Οι επενδυτές δανείζονται σε νομίσματα χαμηλής απόδοσης, ξεκινώντας από το γιεν Ιαπωνίας, για να χρηματοδοτήσουν επενδύσεις σε περιουσιακά στοιχεία υψηλότερης απόδοσης. Αυτός ο τύπος στρατηγικής ευδοκιμεί ακριβώς όταν η αστάθεια είναι χαμηλή και οι προσδοκίες σταθερότητας κυριαρχούν.
ΕΝΑ
Η υπόθεση είναι ιδιαίτερα αποκαλυπτική. Διατηρούμενο τεχνητά χαμηλά από μια εξαιρετικά διευκολυντική νομισματική πολιτική, αποτελεί ιδανική πηγή χρηματοδότησης για αυτά τα αρμπιτράζ. Όσο τα επιτόκια, στην προκειμένη περίπτωση τα ιαπωνικά, παραμένουν χαμηλά και η παγκόσμια αστάθεια παραμένει περιορισμένη, το γιεν είναι καταδικασμένο να διαδραματίσει αυτόν τον ρόλο χρηματοδότησης του νομίσματος, εις βάρος της αποτίμησής του.
Ταυτόχρονα, ορισμένα λεγόμενα «προκυκλικά» νομίσματα, όπως το αυστραλιανό δολάριο, επωφελούνται από αυτή την ανανεωμένη όρεξη για ρίσκο. Η απόδοσή τους γίνεται τότε ένα έμμεσο βαρόμετρο εμπιστοσύνης της αγοράς στη βιωσιμότητα της γεωπολιτικής ηρεμίας.
ΕΝΑ
Όσο τα επιτόκια, στην προκειμένη περίπτωση τα ιαπωνικά, παραμένουν χαμηλά και η παγκόσμια αστάθεια παραμένει περιορισμένη, το γιεν είναι καταδικασμένο να διαδραματίσει αυτόν τον ρόλο χρηματοδότησης του νομίσματος, εις βάρος της αποτίμησής του.
ΕΝΑ
Αυτή η επιστροφή των στρατηγικών μεταφοράς απεικονίζει μια βαθύτερη πραγματικότητα: οι χρηματοπιστωτικές αγορές, σε μόνιμη αναζήτηση απόδοσης, εκμεταλλεύονται το παραμικρό παράθυρο σταθερότητας για να ανασυνθέσουν θέσεις κινδύνου. Αλλά αυτή η δυναμική περιέχει μέσα της τους σπόρους της δικής της ευθραυστότητας.
Το δολάριο αποδυναμώθηκε, αλλά εξακολουθεί να κυριαρχεί
Η πρόσφατη αποδυνάμωση του δολαρίου δεν πρέπει να ερμηνευθεί ως διαρθρωτική πτώση. Είναι περισσότερο μια κυκλική προσαρμογή, που συνδέεται με τη χαλάρωση του διεθνούς πλαισίου. Το δολάριο εξακολουθεί να διατηρεί σημαντικά θεμελιώδη πλεονεκτήματα: βάθος των χρηματοπιστωτικών αγορών του, θέση ως παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα και κεντρικό ρόλο στο διεθνές σύστημα πληρωμών.
Ωστόσο, αυτό το επεισόδιο υπογραμμίζει την αυξανόμενη ένταση. Το δολάριο είναι ταυτόχρονα νόμισμα ισχύος και νόμισμα κρίσης. Η δύναμή του εξαρτάται παραδόξως από την αστάθεια του κόσμου. Όταν οι εντάσεις υποχωρούν, εξασθενεί. όταν εντείνονται, γίνεται πιο δυνατό. Αυτή η δυαδικότητα δημιουργεί μια μορφή συστημικής εξάρτησης από τη γεωπολιτική αστάθεια.
Σε αυτό το πλαίσιο, οι πρόσφατες κινήσεις στην αγορά συναλλάγματος αντικατοπτρίζουν λιγότερο αμφισβήτηση του δολαρίου παρά μια προσωρινή ανάσα στο σύστημα. Μια ανάσα που θα μπορούσε γρήγορα να δώσει τη θέση της σε μια νέα φάση έντασης.
Le specter du risque extréme
Στην πραγματικότητα, πίσω από την αισιοδοξία του περιβάλλοντος κρύβεται ένα σενάριο που φοβούνται οι αγορές χωρίς να το ενσωματώνουν πραγματικά: αυτό της επανάληψης των συγκρούσεων. Μια μεγάλη στρατιωτική κλιμάκωση, ιδίως με άμεση εμπλοκή από τις αμερικανικές δυνάμεις, θα προκαλούσε βάναυσο σοκ σε όλα τα οικονομικά περιουσιακά στοιχεία.
Σε μια τέτοια υπόθεση, οι τρέχοντες μηχανισμοί θα αντιστρέφονταν αμέσως. Το πετρέλαιο πρόκειται να ανέβει ξανά, τροφοδοτώντας τους φόβους για πληθωρισμό. Τα χρηματιστήρια θα διορθώνονταν βίαια. Ενώ οι επενδυτές θα έσπευσαν σε ασφαλή καταφύγια. Το δολάριο, στο πλαίσιο αυτό, θα ανακτούσε όλη του τη δύναμη, συνοδευόμενο από έκρηξη αστάθειας στις αγορές συναλλάγματος.
Αυτός ο κίνδυνος αποτελεί μια λανθάνουσα μεταβλητή, έμμεσα ενσωματωμένη στις στρατηγικές αντιστάθμισης κινδύνου. Το γεγονός ότι αυτές οι προστασίες είναι σχετικά φθηνές αντικατοπτρίζει ένα παράδοξο: οι αγορές αναγνωρίζουν τον κίνδυνο, αλλά επιλέγουν να μην τον υπερεκτιμούν.
ΕΝΑ
Αυτός ο κίνδυνος, που περιγράφεται ως «ακραίος» από τους αναλυτές, δεν είναι ωστόσο οριακός. Αποτελεί μια λανθάνουσα μεταβλητή, έμμεσα ενσωματωμένη στις στρατηγικές αντιστάθμισης κινδύνου. Το γεγονός ότι αυτές οι προστασίες είναι σχετικά φθηνές αντικατοπτρίζει ένα παράδοξο: οι αγορές αναγνωρίζουν τον κίνδυνο, αλλά επιλέγουν να μην τον υπερεκτιμούν.
Αυτή η πιθανή υποεκτίμηση του γεωπολιτικού κινδύνου θυμίζει τη δυναμική που παρατηρήθηκε πριν από ορισμένες μεγάλες κρίσεις, όπου ο εφησυχασμός των επενδυτών ενίσχυσε τους επακόλουθους κραδασμούς.
Οι νομισματικές πολιτικές υπό περιορισμούς
Πέρα από τη δυναμική της αγοράς, αυτό το επεισόδιο υπογραμμίζει τα διλήμματα των κεντρικών τραπεζών. Αντιμέτωποι με ανάμεικτα οικονομικά δεδομένα, διστάζουν για την τροχιά των επιτοκίων της. Στο Ηνωμένο Βασίλειο, για παράδειγμα, οι προσδοκίες για πτώση το 2026 επιβαρύνουν ήδη τη λίρα στερλίνα, αντανακλώντας την αβεβαιότητα γύρω από τη βρετανική νομισματική πολιτική.
Από την πλευρά της, η Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας (BoJ) φαίνεται αναγκασμένη να διατηρήσει μια διευκολυντική πολιτική για περισσότερο από το αναμενόμενο. Η παγκόσμια αβεβαιότητα δικαιολογεί αυτό το status quo, αλλά με κόστος παρατεταμένης αποδυνάμωσης του γεν.
Αυτές οι αντισταθμίσεις απεικονίζουν μια ευρύτερη πραγματικότητα: οι κεντρικές τράπεζες δεν διαχειρίζονται πλέον μόνο την εγχώρια οικονομία, αλλά περιηγούνται σε ένα παγκόσμιο περιβάλλον όπου η γεωπολιτική επιβάλλει τους δικούς της περιορισμούς. Η νομισματική πολιτική γίνεται έτσι μια πράξη εξισορρόπησης, μεταξύ της στήριξης της ανάπτυξης, του ελέγχου του πληθωρισμού και της διαχείρισης των εξωτερικών κραδασμών.
ΕΝΑ
Αυτές οι αντισταθμίσεις απεικονίζουν μια ευρύτερη πραγματικότητα: οι κεντρικές τράπεζες δεν διαχειρίζονται πλέον μόνο την εγχώρια οικονομία, αλλά περιηγούνται σε ένα παγκόσμιο περιβάλλον όπου η γεωπολιτική επιβάλλει τους δικούς της περιορισμούς.
ΕΝΑ
Μια συστημική ανάγνωση των αγορών
Αυτό που διακυβεύεται σήμερα υπερβαίνει την απλή εξέλιξη των νομισμάτων. Αυτή είναι μια αποκαλυπτική στιγμή για το πώς οι χρηματοπιστωτικές αγορές ενσωματώνουν –ή αγνοούν– τον γεωπολιτικό κίνδυνο. Η μείωση της μεταβλητότητας, που συχνά ερμηνεύεται ως σημάδι σταθερότητας, μπορεί επίσης να αντανακλά μια μορφή συλλογικής μυωπίας.
Οι επενδυτές, σε αναζήτηση απόδοσης, τείνουν να ευνοούν τα πιο ευνοϊκά σενάρια, υποβιβάζοντας τους ακραίους κινδύνους σε δευτερεύουσα σημασία. Αυτή η δυναμική, γνωστή στους οικονομολόγους, τροφοδοτεί κύκλους ευφορίας και διόρθωσης που σημαδεύουν την ιστορία των αγορών.
Στην παρούσα περίπτωση, η εκεχειρία λειτουργεί ως καταλύτης για αυτή τη δυναμική. Προσφέρει ένα παράθυρο ευκαιρίας, αλλά σε καμία περίπτωση δεν εγγυάται διαρκή σταθεροποίηση.
Τι ανάγνωση για την Τυνησία;
Για μια οικονομία όπως αυτή της Τυνησίας, αυτές οι εξελίξεις δεν είναι ουδέτερες. Η πτώση των τιμών του πετρελαίου συνιστά, βραχυπρόθεσμα, ανακούφιση για τα εξωτερικά ισοζύγια και τα δημόσια οικονομικά. Ένα ασθενέστερο δολάριο μπορεί επίσης να μειώσει το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους σε ξένο.
Αλλά αυτή η βελτίωση παραμένει υπό όρους. Μια επανάληψη των εντάσεων θα ανατρέψει γρήγορα αυτά τα οφέλη, εκθέτοντας την οικονομία της Τυνησίας σε ένα εξωτερικό σοκ που είναι δύσκολο να απορροφηθεί. Σε ένα πλαίσιο που έχει ήδη χαρακτηριστεί από διαρθρωτικές αδυναμίες, η εξάρτηση από τη διεθνή δυναμική παραμένει σημαντικός παράγοντας ευπάθειας.
ΕΝΑ
Για μια οικονομία όπως αυτή της Τυνησίας, αυτές οι εξελίξεις δεν είναι ουδέτερες. Η πτώση των τιμών του πετρελαίου συνιστά, βραχυπρόθεσμα, ανακούφιση για τα εξωτερικά ισοζύγια και τα δημόσια οικονομικά.
ΕΝΑ
Πιο βαθιά, αυτή η αλληλουχία υπενθυμίζει τη σημασία που έχει για τις αναδυόμενες οικονομίες να ενισχύσουν την ανθεκτικότητά τους απέναντι σε εξωτερικούς κραδασμούς. Η ενεργειακή διαφοροποίηση, η δημοσιονομική εξυγίανση και η ανάπτυξη των εγχώριων χρηματοπιστωτικών αγορών φαίνεται να αποτελούν βασικούς μοχλούς για τον μετριασμό των επιπτώσεων αυτών των διακυμάνσεων.
μια χαρά, ηρεμία πριν την αβεβαιότητα
Αυτή η στιγμή ανάπαυσης στις χρηματοπιστωτικές αγορές μοιάζει λιγότερο με σταθεροποίηση παρά με αναστολή. Μια εύθραυστη παρένθεση, που αναστέλλεται από τις ιδιοτροπίες μιας διπλωματικής διαπραγμάτευσης, η έκβαση της οποίας παραμένει αβέβαιη.
Το παράδοξο είναι εντυπωσιακό: οι αγορές δεν έδειχναν ποτέ τόσο σίγουρες, και ωστόσο τα θεμέλια αυτής της εμπιστοσύνης δεν ήταν ποτέ τόσο επισφαλή. Μεταξύ της ελπίδας για μια διαρκή συμφωνία και του φόβου μιας κλιμάκωσης, οι επενδυτές περιηγούνται με το βλέμμα, ταλαντευόμενοι μεταξύ αισιοδοξίας και επιφυλακτικότητας.
Σε αυτό το παγκόσμιο θέατρο όπου η γεωπολιτική υπαγορεύει το ρυθμό, τα νομίσματα είναι μόνο η αντανάκλαση μιας βαθύτερης πραγματικότητας: εκείνης ενός κόσμου όπου η ισορροπία παραμένει, εκ φύσεως, ασταθής.
ΕΝΑ
=================================
*Ο Δρ. Tahar EL ALMI,
Οικονομολόγος-Οικονομολόγος.
Πρώην Δάσκαλος-Ερευνητής στο ISG-TUNIS,
Psd-Ιδρυτής του Αφρικανικού Ινστιτούτου
Χρηματοοικονομικά Οικονομικά (IAEF-ON
